3.投資小幅下滑

固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑。1-6月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速繼續(xù)下滑至6.0%，其中2季度增速?gòu)?季度的7.5%回落至5.2%，雖然6月單月增速小幅反彈至5.7%，但依然偏低。三大類投資中，制造業(yè)小幅回升，基建繼續(xù)走弱，房地產(chǎn)小幅回落。

具體來(lái)看：

制造業(yè)投資回升姍姍來(lái)遲。1-6月制造業(yè)投資增速6.8%，較1-5月上升。其中6月單月增速11.3%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，反映去年工業(yè)利潤(rùn)改善對(duì)制造業(yè)投資的帶動(dòng)正在顯現(xiàn)。從工業(yè)利潤(rùn)對(duì)制造業(yè)投資的領(lǐng)先性來(lái)看，去年工業(yè)利潤(rùn)增速創(chuàng)6年新高至21%，勢(shì)必帶動(dòng)今年制造業(yè)投資回升。但受制于企業(yè)融資偏弱，今年以來(lái)制造業(yè)投資回升力度偏弱。

基建投資增速繼續(xù)回落。1-6月基建投資增速回落至3.3%，其中6月單月增速-1.0%?；ㄍ顿Y疲軟是今年以來(lái)投資增速持續(xù)下滑的主要原因。具體看，1-6月，三大類基建投資增速漲少跌多，電力熱力燃?xì)馑?、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政均降至6.3%。今年以來(lái)積極財(cái)政政策力度偏弱，2季度財(cái)政支出增速?gòu)?季度的10.9%下滑至5.3%，對(duì)基建投資擴(kuò)張形成制約。

房地產(chǎn)投資增速“虛高”。1-6月房地產(chǎn)投資同比增速略下滑至9.7%，其中6月單月增速降至8.3%。今年以來(lái)，房地產(chǎn)投資持續(xù)高增長(zhǎng)，成為投資的中流砥柱。但值得注意的是，去年下半年以來(lái)，受土地價(jià)格回升帶動(dòng)，房地產(chǎn)投資名義和實(shí)際增速出現(xiàn)明顯背離，剔除價(jià)格因素后，今年上半年房地產(chǎn)投資實(shí)際同比增速僅3.8%。事實(shí)上，今年以來(lái)，房地產(chǎn)投資高增長(zhǎng)主要由土地購(gòu)置費(fèi)貢獻(xiàn)，前5月土地購(gòu)置費(fèi)增速高達(dá)70%，剔除土地購(gòu)置費(fèi)后房地產(chǎn)投資增速僅-2.7%。

4.消費(fèi)低位反彈

消費(fèi)增速小幅反彈。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速9.0%、實(shí)際增速7.0%，限額以上零售增速6.5%，均較5月反彈回升。5、6月消費(fèi)增速波動(dòng)較大，固然與端午假期錯(cuò)位有關(guān)，但2季度消費(fèi)增速仍較1季度下滑，表明消費(fèi)增勢(shì)放緩，主要緣于居民舉債買房透支購(gòu)買力，抑制消費(fèi)。

具體來(lái)看：

必需消費(fèi)迎來(lái)反彈。6月食品煙酒類零售增速12.6%、紡織服裝類零售增速10.0%，均較5月反彈，日用品類零售增速也回升至15.8%。

可選消費(fèi)漲多跌少，汽車仍是主要拖累。中美貿(mào)易摩擦及關(guān)稅調(diào)整令乘用車市場(chǎng)觀望情緒濃厚，6月汽車類零售跌幅擴(kuò)大至7%。而石油及制品類（16.5%）、通訊器材類（16.1%）零售增速均繼續(xù)走高，地產(chǎn)相關(guān)的家電類（14.3%）、家具類（15.0%）、建材類（7.2%）零售增速也是全面回升。

新消費(fèi)蓬勃發(fā)展。1-6月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速29.8%，遠(yuǎn)高于社消零售總額9.4%的增速，1-6月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社消零售總額的比重也創(chuàng)新高至17.4%。事實(shí)上，剔除實(shí)物商品網(wǎng)上零售后，上半年社消零售增速僅5.9%。

5.地產(chǎn)需求仍弱

地產(chǎn)銷量增速回落。雖然受到棚改貨幣化安置政策的支撐，但上半年全國(guó)商品房銷售面積增速僅3.3%，較去年7.7%的增速明顯下滑。而在樓市調(diào)控只緊不松、房貸利率再創(chuàng)新高的影響下，6月地產(chǎn)銷量增速回落至4.5%。

土地購(gòu)置回落，新開(kāi)工略回升。受地產(chǎn)庫(kù)存持續(xù)去化帶動(dòng)，土地購(gòu)置面積增速自16年以來(lái)持續(xù)回升，但今年上半年增速7.2%，已較去年的15.8%明顯回落。而前期土地購(gòu)置走高也帶動(dòng)新開(kāi)工面積增速溫和回升，今年上半年增速11.8%，較去年小幅上升。但去年4季度以來(lái)，全國(guó)地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，而今年以來(lái)地產(chǎn)庫(kù)存去化也有所放緩，這意味著未來(lái)土地購(gòu)置和新開(kāi)工增長(zhǎng)或仍受制約。

6.經(jīng)濟(jì)去舊迎新

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。上半年經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資是最主要的支撐。但一方面，本輪地產(chǎn)投資高增主要由土地購(gòu)置貢獻(xiàn)，歷史上地價(jià)大漲帶來(lái)的地產(chǎn)投資名義、實(shí)際增速的背離均以地價(jià)漲幅回落、地產(chǎn)投資增速下行為收?qǐng)?；另一方面，在房企融資受限的背景下，銷售回款將成為主要融資來(lái)源，而過(guò)去3個(gè)季度地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，勢(shì)必拖累地產(chǎn)投資下行。因而地產(chǎn)對(duì)舊經(jīng)濟(jì)的支撐力度或?qū)⒊掷m(xù)轉(zhuǎn)弱，支撐來(lái)自于新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品、新消費(fèi)等新經(jīng)濟(jì)部門，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型才是經(jīng)濟(jì)希望所在。

（本文作者姜超系海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，于博系海通證券高級(jí)宏觀分析師）